江苏京源环保股份有限公司(下称京源环保)上市科创板的事情有了新进展。时隔上交所透露已法院《京源环保首次公开发行股票并在科创板上市认购说明书》后，近日，上交所透漏又对京源环保递交的认购说明书展开了面谈。　　认购说明书表明，京源环保正式成立以来，仍然专心于工业水处理领域，相结合工业废水电子絮凝处置技术、高难废水零排放技术和高难废水电催化水解技术等自研核心技术，主要向大型企业客户获取工业水处理专用设备的研发、设计、咨询、销售等业务。　　科创成分含金量几何?　　作为白鱼申请人科创板上市的公司，京源环保的科创成色备受注目。

　　《上海证券交易所科创板股票上市规则》中有一条上市条件是这样的：预计市值不高于人民币15亿元，最近一年营业收入不高于人民币2亿元，且最近三年总计研发投放占到最近三年总计营业收入的比例不高于15%。　　在研发投放方面，2016年至2018年，京源环保的研发费用分别为445.69万元、616.00万元、958.86万元。虽然金额在大大提高，但研发费用占到同期的营业收入的比重却呈现出波动下降趋势，分别为4.61%、3.71%、3.79%。

由此看来，京源环保的研发投放占到比是相比之下约将近上市条件的。　　回应，京源环保说明称之为，公司享有一支以江苏省工程技术研究中心和江苏省研究生工作站为载体的工业水处理科研技术队伍，京源环保的员工中一半以上为研发、技术人员，认购说明书透露，截至2019年3月，公司共计研发与技术人员117人，占到职工总数的64.29%。

　　但事实上，2019年1-3月，公司用作研发人员的职工薪酬仅有152万。所以这所谓的一半以上的研发和技术人员中，确实的研发人员有多少，有一点揣摩。

　　而且以京源环保现阶段的现金流状况而言，后期研发资金投入的持续性也不存在不确定性。　　针对技术层面的风险，京源环保在认购说明书中称之为，其所处行业具备技术密集型的特征，新技术的掌控和新产品的研发是京源环保夺得市场的关键。若京源环保无法之后增大研发投放，无法之后非常丰富技术储备，无法持续研发新产品，可能会失去现有的技术领先优势，对京源环保的业绩导致有利影响。

　　在招股书中，京源环保将中电环保、巴安水务、环能科技和久吾高科作为哈密顿上市公司，2016年-2018年，后四家公司研发投放在营收中的占比平均值为4.3%、3.81%和3.45%，而同期京源环保为4.61%、3.71%和3.79%，近两年略低于哈密顿公司平均水平。　　目前科创板已法院的149家公司中，和京源环保同归属于节能环保产业的公司有8家，无论是同期的研发费用，还是同期的研发费用占到营业收入的比重，京源环保都是8家公司中低于的。　　谜一样的财务数据　　如果想顺利在科创板上市，京源环保还必须对以下的事情作出合理说明。

　　京源环保2017年年报透露，公司当年第五大供应商为南通市崇川电器设备厂，订购金额222万元，但在公司的认购说明书中，该公司却莫名消失，取而代之的第五大供应商为江苏乾润环保科技有限公司，订购金额仅有187万。在京源环保公布的公开发表财务数据中，大供应商怎么就谜样消失了呢?　　认购说明书透露，2016年和2018年两个会计年度，京源环保分别向宜兴市山鹰环保设备有限公司订购990.5万元和1054.94万元。

但工商资料表明，2016年，该公司的全年销售额仅有为913万，即使全部销售给京源环保也过于，而2018年该公司营收也只有1113万元，仅有比京源环保的采购额额多一点，这让人被迫猜测两家的公司交易数额否现实。　　认购说明书还透露，2018年，京源环保第一大客户为中国华能集团有限公司，但京源环保在2018年年报中答道，第一大客户为新疆中泰化学托克逊能化有限公司。京源环保回应的说明为，认购说明书透露的销售数据是对同一掌控下的客户展开了拆分统计资料。

　　现金流不容乐观　　耐人寻味的是，此次京源环保申报科创板IPO，是为了筹措资金，之后将筹措资金的一半用作补足公司流动资金。　　这从侧面说明了京源环保的现金流状况不容乐观，这一点从京源环保的认购说明书中也能显现出。认购说明书中提及，京源环保不存在财务数据前后多项对立、现金流量净额持续为负、研发占到比大幅减少等问题。　　认购说明书表明，京源环保现阶段收益主要源于火电行业，且客户更为集中于。

　　近几年火电企业广泛经常出现的经营艰难，对京源环保的营收影响正在显出。　　京源环保也在《招股书》中回应，现阶段，公司收益主要源于火电行业，且更为集中于，如公司未来无法有效地扩展水处理领域的其他市场份额，无法使收益来源多样化，一旦火电行业的订购增加，将对公司持续经营带给一定影响。

　　与此同时，其销售回款也遇上根本性压力。　　《招股书》表明，2016年至2018年，京源环保贴现账款余额分别为0.98亿元、1.85亿元、2.78亿元，占到同期营收比分别为102.11%、111.34%、109.94%，贴现账款倒数三年多达同期营业收入。　　京源环保的贴现账款周转率也在持续上升，分别为1.39次、1.17次、1.09次。同期同行业哈密顿公司平均值分别为2次、1.83次、2.18次，京源环保近高于同行业哈密顿公司平均值。

这意味著，近三年，京源环保在贴现账款的所求能力上远高于同行业哈密顿公司平均水平。　　有专家回应，贴现账款增幅多达营收增幅，指出公司主要依赖赊销来承托销售。在下游客户不存在经营艰难的背景下，公司的贴现账款不存在一定坏账风险。

　　而销售回款无以产生的必要后果是，2016年至2018年，京源环保经营活动现金流量净额分别为-0.23亿元、-0.31亿元和-0.24亿元，倒数三年为负。同期投资活动现金流量净额分别为-0.09亿元、-0.02亿元和-0.04亿元，也倒数为负，被业内人士称作有利润，无现金。

　　还有一点也很有意思，细看京源环保的报表不会找到，近3年来，公司第四季度的收益占到全年营业收入的比例分别为72.21%、55.96%和59.72%，由此可见，京源环保每年的收益主要来自于第四季度。　　回应，京源环保说明道：京源环保主要收益来自于电力行业，电力企业订购具备一定的季节性，不受北方冬季施工、春节假期等影响，很多项目集中于在第四季度已完成发货或已完成施工，造成京源环保第四季度收益占到较为低。　　而财经专业人士则回应，京源环保现金流状况较好，主要靠持续融资在承托公司的资金。　　辨别近几年京源环保的公告不会找到，京源环保完全每年都会展开定向回购。

2015年10月，通过定向回购筹措资金706万元;2016年3月和8月，分别以定减募资1400万元和3200万元;2017年6月，以定减募资1亿元。　　而最近一次就再次发生在一个多月前，2019年6月18日，京源环保再度通过定向回购筹措4800万元，公告中表明部分筹措资金将用作缴纳职工薪酬。　　历次融资对其技术研发能力的提高，或许没过于大协助。

京源环保此次进军科创板，又抛新的融资方案，回应市场不会会买账，还是个未知数。

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